今年上半年，债券市场走出了“波澜壮阔”的史诗债牛行情，超长期国债收益率近期跌破2.5%的“历史大底”，10年期国债一度触及2.2%，引发高度关注。

No.1  债牛可持续吗？

业内表示，今年以来债券市场呈现“牛市”特征，主要受三大因素影响：

一是经济持续回升但仍面临挑战，主要是外部环境复杂性、不确定性明显上升，债券作为避险型资产，相对容易获得各路资金青睐；

二是为了支持实体经济，货币政策为债券市场提供平稳充裕的流动性环境；

三是债券价格持续上涨，吸引更多资金入市，导致债券市场供求失衡加剧，推动债券价格继续上涨，形成“正反馈”效应。

总的来看，今年上半年我国债市在多重利好下呈现“快牛”行情，国债收益率整体震荡下行，国债期货价格屡创新高。债市行情反映了资产荒格局下市场对国债的需求较为强劲。

No.2  央行首次出手

7月1日，央行发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入后，可以将这些国债在二级市场上出售，进而压低相关国债市场价格，推升相关国债收益率。本次《公告》意味着央行接下来将通过实际操作，影响二级市场债券供需平衡，引导市场预期、避免中长期国债收益率较大幅度偏离相应政策利率中枢。

事实上，今年4月以来，央行频繁对长债收益率进行预期管理。

例如，央行货币政策委员会2024年第一季度、第二季度例会中均明确提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。

4月23日，央行相关负责人表示，未来伴随着超长期特别国债发行，长债收益率会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。

此外，6月19日，央行行长在陆家嘴论坛上表示，要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险。

业内表示，从近年市场正常运行情况看，2.5%~3%可能是长期国债收益率的合理区间。但近一段时间，中长期国债收益率多次偏离政策利率中枢水平。

No.3  下半年走势如何？

长债收益率不会持续处于低位。但对于债牛行情的未来走势，各方市场观点结论不一。业内人士指出，长期国债收益率回调过程中出现一定反复，反映市场供求再平衡是一个动态过程，部分投资者也可能仍存在短期博弈心理。

中国人民大学经济学院副院长表示，长期国债收益率隐含通胀价格，作为名义利率，未来将受到物价水平回暖的影响而上涨。

中国银河证券研报分析，随着长债市场供给放量，如果没有对应的降准以及其他货币释放，则长债收益率很可能上行。

另一部分市场观点则强调，若下半年宏观政策发力与经济形势不超预期，机构“资产荒”还将持续。虽然债市存在利空因素，但债牛行情可能还将延续。

不过，不论市场行情如何演绎，业内人士都表示，债券收益率走势随着扰动因素的增加趋于震荡。投资者应坚持审慎理性的投资理念，须对债券类资产的价格波动风险进行预先应对，结合自身资产负债等情况进行投资决策，守护好“钱袋子”。